알테오젠 매도 리포트의 진실! 키트루다SC를 둘러싼 투자자들의 촉각이 곤두서는 이유!

외국계 증권사의 매도 의견, 그 배경과 시장 반응은?

알테오젠 주주들에게 큰 영향을 미칠 수 있는 소식이 전해졌습니다. UBS증권이 알테오젠에 대해 목표주가 27만원에 '매도' 의견을 제시했기 때문입니다. 이는 알테오젠의 주가 상승세가 과도하다는 분석에 따른 것입니다.

UBS증권의 주요 논점

• 과도한 주가 상승: UBS는 알테오젠의 주가가 지난해 초부터 약 400% 넘게 급등했는데, 이는 주요 파이프라인인 키트루다SC의 가치를 과대평가한 결과라고 주장했습니다.
• 낮은 기술 가치 평가: UBS는 키트루다SC 기술이전 계약의 가치를 3조 2000억원으로 추정했습니다. 이는 시장에서 7조원 규모로 평가받는 것에 비해 절반 이상 낮은 수치입니다.
• 신사업 부재 및 특허 만료 리스크: 키트루다SC에 적용된 SC 제형 변경 기술 '하이브로자임(ALT-B4)' 외에 뚜렷한 신사업이 없고, 특히 2043년 특허 만료가 예정되어 있다는 점을 리스크 요인으로 꼽았습니다.

시장의 반발과 다른 해석

• 신한투자증권의 반박: 신한투자증권은 UBS 리포트가 오히려 알테오젠의 로열티율(4-6%)을 확인시켜 준 긍정적인 신호로 해석했습니다. UBS 리포트에서 제시된 로열티율 추정치가 기존 시장의 논란을 종결시킬 수 있다는 의견입니다.
• SC 제형의 높은 전환율: 신한투자증권은 키트루다SC가 정맥주사(IV)에서 피하주사(SC)로 전환될 가능성을 보수적으로 보는 해외 증권사들의 전망에 문제가 있다고 지적했습니다. 경쟁 약물인 로슈의 티쎈트릭SC가 이미 높은 전환율을 보였다는 점을 근거로 들며, 키트루다SC의 성공 가능성을 높게 평가했습니다.
• 리포트의 '업사이드 리스크': UBS 리포트 말미에 언급된 '업사이드 리스크(상승 가능성)'에 주목하는 시각도 있습니다. UBS는 기대 이상의 키트루다SC 매출, 추가 기술이전 계약, 코스피 이전 상장 등 긍정적인 요소들이 현실화되면 목표주가와 의견을 수정할 수 있다고 밝혔습니다. 이는 알테오젠의 잠재적 가치를 완전히 무시하지 않았다는 의미로 해석될 수 있습니다.

투자 아이디어: 키트루다SC의 성공 여부가 관건

UBS의 매도 리포트는 분명 투자 심리에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 하지만 이는 단순히 알테오젠의 현 주가에 대한 가치 평가 차이에서 비롯된 것으로 볼 수 있습니다. 결국 투자의 핵심은 키트루다SC의 성공 가능성에 달려 있습니다.

투자자가 주목해야 할 포인트

1. 키트루다SC의 FDA 승인 및 출시: 9월 23일로 예정된 FDA 승인(목표)과 10월 초 출시가 가장 중요한 단기 모멘텀입니다. 이 이벤트들이 성공적으로 마무리될 경우, 주가에 긍정적인 영향을 줄 가능성이 높습니다.
2. SC 제형의 시장 침투율: 키트루다SC의 실제 매출액은 얼마나 많은 환자들이 IV 제형에서 SC 제형으로 전환하느냐에 달려있습니다. 긍정적인 전환율 데이터가 확인된다면 UBS의 보수적인 전망을 뒤엎고 주가 상승을 이끌 수 있습니다.
3. 코스피 이전 상장: 알테오젠의 코스피 이전 상장 가능성도 중요한 투자 포인트입니다. 상장이 현실화되면 기관 및 외국인 투자자들의 매수 접근성이 높아져 수급 개선 효과를 기대할 수 있습니다.
4. 로열티율의 명확한 확인: 신한투자증권의 주장처럼, 이번 UBS 리포트를 통해 로열티율에 대한 불확실성이 해소될 가능성이 있습니다. 로열티율이 예상보다 높게 확정된다면 기업 가치 재평가로 이어질 수 있습니다.

리스크 요인

• 키트루다SC의 예상보다 낮은 시장 침투율: 만약 SC 제형으로의 전환이 예상보다 더디게 진행된다면, 매출 성장이 기대에 미치지 못할 수 있습니다.
• 글로벌 증시 환경 변화: 바이오 섹터에 대한 전반적인 투자 심리가 악화될 경우, 알테오젠 또한 부정적인 영향을 받을 수 있습니다.

---

관련된 주식 종목

이번 이슈와 직접적으로 관련이 있는 알테오젠은 물론, 바이오 의약품의 SC 제형 변경 기술을 보유한 기업들에도 관심이 쏠리고 있습니다.

종목명	주요 사업 내용 및 투자 포인트
알테오젠	SC 제형 변경 기술인 '하이브로자임(ALT-B4)'의 플랫폼 기술을 보유한 바이오 기업입니다. 머크의 키트루다SC가 성공할 경우, 로열티 수익을 통해 실적 개선과 기업 가치 상승이 기대됩니다.
머크	알테오젠의 SC 제형 기술을 도입하여 키트루다SC를 개발하고 있는 글로벌 제약사입니다. 키트루다SC가 성공적으로 출시되면 항암제 시장에서 더 강력한 입지를 다질 수 있습니다. (알테오젠의 파트너사)