알테오젠, 2025년 '실적 잭팟'의 3가지 핵심 동력

단순히 매출이 늘어난 것이 아니라, **영업이익률이 57%**에 달할 만큼 극강의 수익성을 보여준 비결을 들여다보겠습니다.

1. 키트루다 SC: 단순한 신약 허가 이상의 가치

가장 큰 성과는 머크(MSD)의 면역항암제 '키트루다'의 SC 제형(키트루다 큐렉스)이 미국과 유럽에서 승인받은 것입니다.

• 마일스톤의 힘: 승인에 따른 단계적 기술료가 작년 실적에 고스란히 반영되었습니다.
• 4월 J-코드(J-Code) 효과: 오는 4월부터 미국 내 보험 청구가 자동화되는 'J-코드'가 발효됩니다. 이는 병원의 행정 부담을 줄여 IV(정맥주사)에서 SC(피하주사)로의 전환 속도를 2배 이상 높일 것으로 예상되며, 알테오젠의 판매 로열티 수입을 기하급수적으로 늘릴 전망입니다.

2. 2026년 초부터 터진 추가 계약 (GSK 테사로)

최근 알테오젠은 GSK의 자회사 테사로와 약 4,200억 원(2억 8,500만 달러) 규모의 'ALT-B4' 독점 라이선스 계약을 체결했습니다.

• 계약의 의미: 이번 계약은 PD-1 억제제인 '도스탈리맙'에 알테오젠의 기술을 적용하는 것입니다. 시장에서는 아스트라제네카(1.9조 원) 계약보다 규모가 작다는 평도 있었지만, 전문가들은 **"매출 규모가 작은 파이프라인에도 300억 원의 계약금을 일시불로 지불할 만큼 알테오젠 기술의 가치가 검증된 것"**으로 분석합니다.

3. 생산 거점 확보 및 사업 모델의 진화

알테오젠은 이제 기술만 파는 회사가 아니라, 직접 원료를 공급하는 회사가 되려 합니다.

• 자체 공장 투자: 최근 생산 시설 설립 투자를 결정하며 밸류체인을 확장했습니다. 이는 파트너사에 기술뿐만 아니라 '인간 히알루로니다제(ALT-B4)' 원료 자체를 공급하여 매출 구조를 다변화하겠다는 전략입니다.
• 코스피 이전 상장 적기: 회사 측은 실적이 본궤도에 오른 2026년을 코스피 이전 상장의 적기로 보고 준비 중입니다. 이는 더 큰 글로벌 자금 유입을 기대하게 만드는 대목입니다.

요약 및 향후 관전 포인트

• 안정성: 키트루다라는 거대 품목의 로열티가 유입되기 시작하며 '적자 바이오'의 틀을 완전히 벗어났습니다.
• 성장성: 4월 J-코드 발효 이후 미국 내 SC 점유율 변화, 그리고 연내 추가로 예상되는 조 단위 기술이전 계약 소식이 주가의 핵심 변수가 될 것입니다.