파마리서치 인적분할 충격: 주주가치 vs 지배구조, 투자자는 어디로?

2025년 6월 13일, 파마리서치가 지주회사 체제로 전환하기 위한 인적분할을 공시하며 시장에 큰 파장을 일으켰습니다. 이번 분할은 투자 부문(존속법인 ‘파마리서치홀딩스’)과 에스테틱 사업 부문(신설법인 ‘파마리서치’)을 분리해 각 부문의 전문성과 경영 효율성을 높이려는 전략입니다. 그러나 분할 비율(파마리서치홀딩스 74.28%, 파마리서치 25.72%)과 주주 가치에 대한 우려로 주가가 장중 17%까지 급락하며 개인 투자자들의 매도세가 강하게 나타났습니다.

인적분할의 주요 내용

• 분할 구조: 존속법인 파마리서치홀딩스는 자회사 관리와 전략적 투자에 집중하며, 신설법인 파마리서치는 리쥬란 등 핵심 에스테틱 사업(의약품, 의료기기, 화장품 연구·제조·판매)을 전담합니다. 분할 비율은 파마리서치홀딩스 0.7427944, 파마리서치 0.2572056입니다.
• 자산 규모: 분할 후 파마리서치홀딩스는 총자산 5802억원(부채 1786억원, 자본 4015억원), 신설 파마리서치는 총자산 2195억원(부채 804억원, 자본 1390억원) 규모로 운영됩니다. 2024년 매출은 홀딩스 32억원, 신설 파마리서치 3095억원으로 신설법인이 매출의 대부분을 담당합니다.
• 일정: 10월 임시 주주총회에서 특별결의를 통해 분할이 확정되며, 분할 기일은 11월 1일입니다. 이후 두 법인은 코스닥 시장에 재상장됩니다.

자사주 소각: 파마리서치는 분할 공시와 함께 627억원 규모(시가총액 대비 1.14%)의 자사주 12만주 소각을 결의했으며, 소각 예정일은 2025년 6월 20일입니다.

 

시장 반응과 주주 우려

• 주가 급락: 공시 후 파마리서치 주가는 최대 17.49% 하락하며 43만1500원을 기록했고, 장 마감 기준 7~10%대 약세를 보였습니다. 이는 이스라엘-이란 갈등과 시장 조정 심리, 그리고 분할 비율에 대한 실망감이 복합적으로 작용한 결과로 풀이됩니다.
• 주주 불만: 분할 비율(지주사 74.28%, 신설법인 25.72%)은 지배구조 강화와 오너 승계에 유리한 구조로, 정상수 회장(지분 30.48%)과 오너 2세(정래승·정유진 각 0.09%)의 영향력 확대를 위한 포석으로 해석됩니다. 반면, 신설법인이 핵심 사업(리쥬란)을 담당함에도 낮은 비율로 배정받아 기존 주주들의 지분 가치 희석 우려가 큽니다. X 포스트에서는 “주주 농락”이라는 강한 비판이 제기되었습니다.
   
  기관 동향: 과거 거버넌스 이슈에서 기관이 엑시트하는 경향과 달리, 이번에는 금융투자와 사모펀드가 매수를 진행해 눈길을 끌었습니다. 이는 장기적 성장 가능성에 대한 신뢰로 해석될 수 있습니다.

과거 맥락과 논란
2024년 2월, 물적분할설이 제기되었으나 파마리서치는 이를 부인하며 인적분할 가능성을 간접적으로 시사한 바 있습니다. 이번 공시는 당시의 구조 개편 논의가 구체화된 결과로, 상속세 부담 완화와 승계를 위한 전략이라는 분석이 지배적입니다. 특히, 이재명 정부의 ‘쪼개기 상장’ 규제 강화 움직임 속에서 상법 개정 전에 분할을 서둘렀다는 관측도 있습니다.

투자자 관점의 핵심 포인트

1. 지배구조와 주주가치 충돌: 분할 비율은 대주주 중심의 지배구조 강화에 초점이 맞춰져 있어, 개인 주주들의 이익과 상충될 가능성이 높습니다.
2. 신설법인의 성장성: 리쥬란 중심의 신설 파마리서치는 2024년 매출 3095억원으로 성장성이 높아, 재상장 후 주가 급등 가능성이 있습니다. 반면, 홀딩스는 자회사 관리 중심으로 단기적 매출(32억원)이 낮아 주가 약세가 예상됩니다.
3. 시장 트렌드: 국내 미용의료 시장은 급성장 중이며, 파마리서치는 퀄리티 주식으로 팬덤을 형성해왔으나, 이번 분할로 주주 신뢰가 흔들릴 리스크가 있습니다.
4. 재무 영향: 자사주 소각(627억원)은 EPS 상승과 주주가치 제고에 긍정적이지만, 분할 비율의 부정적 인식이 더 큰 영향을 미쳤습니다.

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투자 아이디어

파마리서치의 인적분할은 단기적 주가 하락 리스크를 동반하지만, 신설법인의 성장성과 미용의료 시장의 장기적 잠재력은 매력적인 투자 기회를 제공합니다. 아래는 투자 전략과 주요 테마입니다.

1. 신설법인 주목: 미용의료 성장 수혜
   • 신설 파마리서치는 리쥬란 중심의 에스테틱 사업을 전담하며, 2024년 매출 3095억원으로 높은 성장성을 보유합니다. 재상장 후 과거 인적분할 사례(예: SK스퀘어)처럼 신설법인이 급등할 가능성이 큽니다.
   • 관련 테마: 미용의료, 바이오, 에스테틱.
2. 리밸런싱 전략: 지주사 매도 후 신설법인 매수
   • 분할 비율(지주사 74.28%, 신설법인 25.72%)로 인해 지주사(파마리서치홀딩스)의 단기 주가 약세가 예상됩니다. 기존 주주들은 재상장 후 지주사 주식을 매도하고 신설법인 주식을 추가 매수해 포트폴리오를 리밸런싱하는 전략이 유효합니다.
   • 관련 테마: 인적분할, 주주환원, 지배구조.
3. 장기 투자: 미용의료 시장 성장
   • 국내 미용의료 시장은 글로벌 수요 증가로 고성장 중이며, 파마리서치는 리쥬란과 같은 고마진 제품으로 경쟁력을 유지합니다. 분할 후 신설법인의 독립적 경영은 글로벌 시장 공략을 가속화할 가능성이 높습니다.
   • 관련 테마: 헬스케어, 뷰티테크, 글로벌 확장.
4. 리스크 관리: 거버넌스와 정책 변수
   • 분할 비율과 오너 승계 이슈는 주주 신뢰 하락으로 이어질 수 있으며, 주주총회에서 반대표가 나올 가능성을 배제할 수 없습니다.
   • 이재명 정부의 상장 규제 강화와 상속세 정책 변화는 추가 불확실성을 초래할 수 있습니다.
   • 포트폴리오 다변화를 통해 특정 종목 의존도를 낮추고, 재상장 후 주가 변동성을 모니터링하세요.

주의점:

• 단기적으로 주주 불만과 시장 조정(이스라엘-이란 이슈 등)으로 주가 변동성이 클 수 있습니다.
• 지주사(파마리서치홀딩스)의 낮은 매출(32억원)은 단기 주가 약세 요인입니다.
• 주주총회 결과와 재상장 시점의 시장 심리에 따라 투자 성과가 크게 좌우될 가능성이 높습니다.

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관련 주식 종목

아래는 파마리서치 인적분할과 관련된 밸류체인 내 주요 종목으로, 미용의료 및 바이오 섹터에서 성장 가능성이 높은 기업들입니다.

종목명 (한글)종목명 (영어)국가섹터추천 이유

파마리서치	PharmaResearch	한국	바이오/미용의료	인적분할 후 신설법인(리쥬란 중심)의 성장성 기대. 2024년 매출 3095억원으로 에스테틱 시장 선두주자.
휴젤	Hugel	한국	바이오/미용의료	보톡스 및 필러 시장 글로벌 리더. 미용의료 시장 성장 수혜로 안정적 매출 증가.
클래시스	Classys	한국	바이오/미용의료	초음파 기반 피부미용 의료기기 강자. 글로벌 수출 확대와 안정적 수익성 보유.
메디톡스	Medytox	한국	바이오/미용의료	보톡스 중심의 안정적 매출 구조. 미용의료 시장 내 경쟁력 유지.

종목별 세부 설명

• 파마리서치: 신설법인은 리쥬란 중심으로 고성장 가능성. 재상장 후 주가 급등 기대되나, 지주사 약세로 리밸런싱 필요.
• 휴젤: 글로벌 보톡스 시장 점유율 확대와 안정적 매출로 방어적 투자 적합. 미용의료 시장 성장 수혜.
• 클래시스: 초음파 의료기기 기술력으로 글로벌 시장 공략 중. 안정적 수익성과 성장성 겸비.
• 메디톡스: 국내 보톡스 시장 선두주자. 미용의료 시장 내 꾸준한 수요로 안정적 투자처.